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　　出品：新浪财经上市公司洽商院

　　作家：渚

　　5月20日，上海不雅安信息本事股份有限公司（下称“不雅安信息”）精采向联交所主板提交上市肯求，工银海外、中泰海外担任其联席保荐东谈主。

　　IPO前夜，不雅安信息多名早期股东廉价套现离场，令公司估值大幅缩水。与此同期，公司实控东谈主及董秘在上市前突击将大额股权以零对价转让给国资私募与匿名天然东谈主，股权转让订价各别悬殊，或涉嫌利益运输、代握算帐等合规问题，公司信息浮现的圆善性存疑。

　　策动层面，不雅安信息的形态中标率握续下滑，在手订单范畴逐年缩减，2025年公司收入增速已大幅放缓。此外，公司业务对第三方外包的依赖度较高，跳跃一半的买卖本钱以及部分研发职责齐由第三方说合。

　　财务层面，不雅安信息此前永迢遥于亏空状态，2025年虽已毕纸面扭亏，但盈利质地较差，利润主要依靠政府接济等非世俗性收益复古，中枢业务毛利率出现下滑；同期公司应收账款范畴及占营收比重握续攀升，回款周期大幅拉长，资金盘活压力突显。

　　实控东谈主在递表数月前向私密东谈主白送股份

　　不雅安信息确立于2013年，是中国专科智能化信息安全处置决策提供商。公司专注于数据安全、汇集安全及新兴安全领域，可专诚餍足电信、动力电力及政府与环球实体等领域的客户需求。

　　自确立以来，不雅安信息已完成9轮融资，召募资金所有10.25亿元。2022年12月完成E轮融资后，公司估值来到40亿元。

　　不雅安信息此前曾谈论在A股上市，于2020年9月在上海证监局完成不异备案，不异机构为海通证券，但仅三个月后，公司便主动撤离了肯求材料。

　　终结本次IPO，公司首创东谈主、董事会主席兼履行董事胡绍勇，及荟萃首创东谈主、履行董事兼总司理张照龙，径直或转折通过上海智显所有阻挡不雅安信息40.72%股权，为公司共同控股股东及实质阻挡东谈主。

　　但是，跟着多名早期股东套现离场，不雅安信息最新估值已大幅缩水。

　　2025年下半年，上海国鑫朝上海智显转让124.12万股股份，代价为4690万元；国开制造朝上海智显转让89.19万股股份，代价为3600万元；海通旭初向海泰海河转让164.58万股股份，代价为2600万元；宋云峰向黄浦投资转让189.9万股股份，代价为3000万元；公司履行董事、副总司理、董事会文告徐陆向黄浦投资、海泰海河合共转让101.28万股股份，总代价1600万元。

　　上述股权转让完成后，海通旭初绝对退出不雅安信息；上海国鑫、国开制造、宋云峰及徐陆仍系公司股东，握股比例离别降至4.19%、4.37%、0.17%及3.62%。

　　据策动，上海国鑫、国开制造的转让价钱离别为每股37.79元、40.36元，较E轮融资的每股本钱离别高潮约19%、27%。而海通旭初、宋云峰及徐陆的转让价钱均为每股15.8元，较E轮融资的每股本钱打了半价。

　　值得选藏的是，海通旭初的股份系2019年向张照龙父亲张国清受让得回，其时的代价为2400万元。也即是说，海通旭初握股6年仅赢利200万元，年化收益率约为1.34%。

　　耐东谈主寻味的是，一边是部分股东廉价减握套现，另一边是公司两名董事以零代价转让股权。

　　2025年6月至11月，胡绍勇向国开制造、上海国鑫、何国平、井冈山圆融、上海銮阙、军民交融、格兰卓戴、晨山创投及珠海佑安合共转让218.5万股股份。同期，徐陆将45.45万股股份转让予厦门国兴。该等转让均为零代价。即便按同期最低减握价钱（15.8元/股）策动，该部分股份的总价值仍高达4170.41万元。

　　此外，上述“获赠”公司股份的主体中，仅何国平为天然东谈主，其余9名股东系清一色的私募基金，且除井冈山圆融、格兰卓戴外均为国资配景。但是，不雅安信息并未浮现任何与何国平关联的信息，包括身份、配景、与公司及实控东谈主的关系等。

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　　诸多疑问亟待回应。

　　其一，滚球app中国手机版入口胡绍勇与徐陆为何偏巧遴聘在IPO递表的数月前，突击以零对价转让上述股份？这一系列操作是否涉嫌利益运输，或是为了算帐未浮现的代握安排？

　　其二，胡绍勇是公司实控东谈主之一，徐陆是公司董秘，二东谈主以零对价向国资转让股权，是否涉嫌以股权换取上市支握、信息歪斜，致使掩饰公司本人问题？

　　其三，上海国鑫、国开制造为何一边高价减握套现，一边又以零对价从实控东谈主处受让股份？

　　其四，并吞时候、并吞主体，减握和受让的价钱为何存在一丈差九尺？0元与15.8元、37.79元、40.36元的订价依据离别是什么，各别源于那儿？

　　其五，何国平究竟是谁？是否是国资代握东谈主、实控东谈主关联方或利益运输通谈？招股书为何分歧干系信息赐与浮现？

　　在手订单握续减少 分娩、研发高比例外包

　　财务数据败露，2023至2025年，不雅安信息的收入离别为5.16亿元、6.59亿元、7.08亿元，逐年增长。其中来自数据安全处置决策的收入占比离别为42.5%、42.8%、42%，来自汇集安全处置决策收入占比离别为49.3%、49.8%、48.0%。

　　值得选藏的是，不雅安信息在手订单数目握续减少，或是导致公司收入增速大幅放缓的径直原因。终结各讲演期末，公司在手订单离别为892份、690份及612份；2024年、2025年公司收入增速离别为27.69%、7.36%，最近一期增速已回落至个位数水平。

　　不雅安信息暗意，公司的手头合约数目有所减少，主要由于在行业及价钱竞争加重的配景下，公司的部分客户倾向于将多个形态整合为单一合约，导致公司的投标数目同比减少。讲演期内，公司通过招投标得回的形态数目离别为300个、297个及225个，中标率离别为30.5%、30.3%及23.5%，最近一期同比下滑近7个百分点。

　　不雅安信息最主要的买卖本钱为外包行状，各期离别为1.85亿元、2.57亿元、2.39亿元，占买卖本钱的比重离别为57.3%、60.0%及59.0%。2025年，公司前五大供应商均为第三方外包行状提供商。

　　同期，不雅安信息还礼聘第三方拓荒商负责部分基本功能的编码、系统联想及模块拓荒，各期外包研发开支离别为2159.3万元、2388.3万元、1706.9万元，离别占总研发开支的18.01%、23.85%、16.75%。

　　由于毛利率擢升及营运本钱减少，不雅安信息于2025年已毕扭亏为盈，录得净利润2015.30万元，此前两个讲演期离别净亏空1.25亿元、9374.30万元。

　　不外，不雅安信息的盈利质地已经较差。一方面，2025年证实其他收入及收益1573.7万元，占当期净利润的比例高达78.09%，扣除该部分收益后的净利润仅为441.6万元。另一方面，数据安全处置决策及汇集安全处置决策的毛利率离别同比下滑1.1、3.6个百分点。

　　更为紧迫的是，不雅安信息的策动现款流与净利润严重不匹配。2023年及2024年，公司策动现款流离别净流出1.62亿元、1.31亿元，远超同期净亏空额；而到了2025年，公司策动现款流虽同比转正，但净流入额仅3.2万元，净现比约为0.16%。

　　也即是说，不雅安信息天然在2025年已毕纸面盈利，但实质通过策动行动流入的现款险些不错忽略不计，公司已经濒临不小的资金盘活压力。而这也侧面讲解了公司为何急于推动港股IPO融资，终结长达三年半莫得新融资的时势。

　　终结各讲演期末，不雅安信息的应收账款余额离别为1.13亿元、2.82亿元、3.19亿元，离别占当期收入的21.80%、42.77%、45.02%；应收账款盘活天数离别为71天、109天、155天，回款后果握续下滑。

　　财务现象方面，终结本年3月末，不雅安信息借钱总数1.5亿元，广义货币资金（包括按平偶认为入损益的金融钞票、按期入款、受规则现款、现款及现款等价物）总数1.43亿元，存在一定的资金缺口。

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